Machado N., Gustavo E.* Castellano M., Alberto G. **

* Economista, Maestrante en Teoría y Política Económica. Universidad Central de Venezuela. Investigador Docente del Instituto de Investigaciones. Facultad de Ciencias Económicas y Sociales, de la Universidad del Zulia. Maracaibo, Estado Zulia, Venezuela. E-mail: gemn1@cantv.net.

** Economista, Magister en Gerencia de Empresa mención Gerencia Financiera, cursando Doctorado en Ciencias Económicas. Investigador Docente del Instituto de Investigaciones. Facultad de Ciencias Económicas y Sociales, de la Universidad del Zulia. Maracaibo, Venezuela.
E-mail: albercas@luz.edu.ve.

Resumen

El decreciente nivel de inversión privada ha sido el rasgo fundamental que caracteriza el comportamiento de la economía venezolana durante el último cuarto de siglo; situación que es explicada por el agotamiento del modelo capitalista rentístico. Dada esta situación, se consideró pertinente estudiar la influencia que sobre el proceso de acumulación de capital tuvo la tasa de interés real durante el período 1978-2002, elemento que la teoría clásica indica como factor fundamental en la explicación del comportamiento de la inversión. El estudio es de tipo explicativo y con este propósito se utilizaron como instrumentos analíticos modelos econométricos. El resultado principal de la investigación es la obtención de indicios que reflejan la carencia de vínculos entre la inversión privada y la tasa de interés real, lo que sugiere la existencia de lo que en la terminología del regulacionismo francés se conoce como una crisis estructural; tipo de crisis cuya superación requiere, no sólo de medidas de política económica sino de acuerdos en la arena política que conlleven a la realización de reformas institucionales.

Palabras clave: Enfoque regulacionista francés, teoría clásica, crisis estructural, inversión privada, tasa de interés real.

The Real Interest Rate and Private Investment in Venezuela: A Causal Relationship? Period 1978-2002

Abstract

The decreasing level of private investment has been the fundamental factor that characterizes the behavior of the Venezuelan economy during the last quarter of a century; a situation that is explained by the failure of the model based on capitalist rent. Given this situation, it was considered pertinent to study the influence that the real interest rate had on the process of accumulation of capital during period 1978-2002. According to classical theory, it was the fundamental factor in explaining the behavior of investment. In this study econometric models were used as analytical instruments, framed within an explanatory type of research. The main result of the research was the discovery of indications that reflect the lack of a relationship between private investment and the real interest rate, all of which suggests the existence of what in the terminology of French regulation-ism is known as a structural crisis: a type of crisis the recovery from which requires not only economic policy measures, but also agreements in the political arena which lead to the realization of institutional reforms.

Ahora bien, estos cambios tienen como una de sus causas el declive considerable que experimentó la calidad de vida de la sociedad venezolana durante el periodo de estudio, tal y como se puede inferir de datos, tales como la caída en más del 60% del salario real, el incremento de la tasa de desempleo que pasa del 4.3% al 16.2%, así como el descenso en más de dos tercios de la inversión privada como proporción del Producto Interno Bruto (PIB); siendo la inversión el componente más volátil del PIB (Mankiw, 1997: 453) por lo que su evolución cumple un papel relevante en el nivel de empleo y producción que presenta la economía.

En efecto, durante este lapso la economía venezolana ha experimentado una importante caída de sus niveles de inversión privada la cual en 1978 representaba un 24,5% del PIB, mientras que el año 2002 representaba apenas un 7,8% del PIB, como resultado del agotamiento del esquema donde la renta petrolera era la principal fuente de financiamiento del proceso de acumulación de capital, hecho que pone de relieve la importancia de la formulación de estrategias económicas que faciliten la reactivación del proceso de acumulación de capital en Venezuela y sugiere la existencia de un proceso de quiebre del conjunto de regularidades que permiten una evolución más o menos consistente de dicho proceso, lo que expresado en términos del enfoque regulacionista francés sugiere el agotamiento del régimen de acumulación.

En este sentido, es relevante destacar, en primer término algunas de las principales hipótesis del modelo, las cuales según Miller y Pulsinelli (1992: 333) son las siguientes:

1. Los agentes económicos están motivados por sus propios intereses; principio, a partir del cual es posible deducir que en el caso particular de las empresas, éstas buscan la maximización de su nivel de beneficio.

2. Existe competencia perfecta, lo que trae como consecuencia que ningún agente, pueda mediante su actuación individual establecer precios; sin embargo, la comunidad de agentes (bien sea oferentes o demandantes) si tienen esta posibilidad por lo que los precios pueden oscilar tanto al alza como a la baja.

3. Los agentes económicos no sufren ilusión monetaria, es decir, sólo reaccionan antes cambios en los precios relativos (no absolutos) y ante cambios en los salarios y tasas de interés reales y no en sus valores nominales; de lo que se desprende que el estudio de la influencia de la tasa de interés sobre la inversión, bajo este marco teórico, debe realizarse tomando en cuenta la tasa de interés real y no la tasa de interés nominal.

En este mismo orden de ideas, es menester explicar dado estos supuestos la naturaleza de la relación entre la tasa de interés y la inversión. En efecto, de acuerdo al modelo fijada una expectativa de ganancia, la tasa de interés se constituye en el determinante fundamental de la inversión privada (Miller y Pulsinelli, 1992: 347).

En concreto, las empresas operando bajo el principio planteado en la primera hipótesis, buscarán la maximización de su beneficio; situación que implica que las empresas tomarán dinero en préstamo para ejecutar inversiones cuando la tasa de retorno se iguala a la tasa de interés (Miller y Pulsinelli, 1992: 347). En este mismo orden de ideas, Parkin (2004: 529) plantea que los fondos para financiar la inversión puede ser prestados o ser recursos propios de los agentes, sin embargo el costo de oportunidad del uso de los fondos es la tasa de interés real (tasa de interés nominal ajustada por inflación) siendo también el costo de usar ingresos retenidos porque estos fondos podrían prestarse a otras empresas, por lo que en general, si todo permanece constante, cuando mayor sea la tasa de interés real menor será el monto de inversión.

Por su parte Del Búfalo (1995:112-113) expresa que los agentes económicos deciden invertir desde el punto de vista neoclásico en función de la tasa de retorno del capital, tal como se define la productividad marginal del capital (K), mientras mayor sea la cantidad de K empleado menor será la productividad marginal, manteniéndose invariable los otros factores: El principio de distribución neoclásico afirma que cada factor debe recibir una remuneración igual a su productividad marginal, por ello la tasa de beneficio (p) debe ser igual a la productividad marginal del capital, existiendo una relación decreciente entre p y la cantidad de capital empleado. La p expresa la productividad marginal del capital en términos monetarios, refiriéndose al rendimiento del capital en la producción, pero el capital puede presentarse en diferentes formas: bienes de capital, materias primas o en cantidad de dinero por ello, “el beneficio y el interés vienen a ser dos nombres distintos que se refieren a la misma remuneración factorial: aquella que le pertenece al factor capital”. En el mundo neoclásico la remuneración del capital está determinada por la productividad marginal del capital (por la tecnología y la cantidad de capital existente). Esta explicación supone que los agentes siguen pasivamente las indicaciones del mercado.

De este planteamiento se infiere que existe una relación negativa entre la tasa de interés real y el nivel de inversión, específicamente desde el punto de vista neoclásico, lo que expresado en otras palabras, quiere decir que en la medida en que disminuye la tasa de interés real las empresas tendrán mayores posibilidades de ejecutar más proyectos de inversión. Un planteamiento similar puede ser observado en Barro et al., (1997: 286), donde la demanda de inversión depende desde el punto de vista algebraico de

R= (1 + p) (PMgKt + 1- d) - 1 [1]

Representando el lado izquierdo la tasa de retorno nominal de la inversión, pero sabiendo que la tasa de retorno real de los bonos rt, satisface la relación (1+rt)= (1+Rt)/(1+p) nos queda

r = PMgKt -d [2]

Siendo por lo tanto, la ecuación (2) la tasa de retorno real de la inversión, es decir el rendimiento bruto (PmgKt) menos la tasa de depreciación (d). Ahora bien, recordando que tal y como se planteó anteriormente, existe una relación inversa entre la productividad marginal del capital y el capital empleado, se infiere que “el stock deseado de capital (k) depende del tipo de interés real (r), y de la tasa de depreciación (d). Por tanto, el stock deseado de capital puede expresarse como una función:

k= k(r, d) ” [3]

donde k representa el stock de capital deseado.

Por otra parte, es pertinente destacar la existencia de otros marcos teóricos que permiten explicar el comportamiento de la inversión privada (Modelo Q de Tobin, Modelo de racionamiento del crédito, entre otros que se caracterizan por ser herederos de la escuela de pensamiento keynesiana), no obstante cabe resaltar la obtención de resultados empíricos contrarios a los postulados de estos modelos para el caso venezolano durante el período 1984-2000 (Machado, 2002: 26).

Al respecto, es menester destacar que el régimen de acumulación se concibe como un conjunto más o menos fijo de arreglos institucionales de índole económica y política al interior de una economía nacional (Méndez, 1990: 69); en otras palabras, el régimen de acumulación es definido por el conjunto de regularidades que permiten una evolución más o menos consistente de la formación de capital, regularidades las cuales disminuyen o esparcen en el tiempo los desequilibrios que permanentemente surgen del proceso mismo (Boyer en Méndez, 1990: 69-70).

Al mismo tiempo, para que esos arreglos funcionen, se requiere la existencia de un conjunto de normas que lo regule. En este orden de ideas, se presenta el concepto de modo de regulación el cual está representado por el conjunto de reglas de conducta individual y colectiva que cumplen con las siguientes condiciones: a) Hacen compatibles decisiones descentralizadas potencialmente conflictivas sin necesidad de que los agentes individuales comprendan la lógica del sistema como un todo; b) Controlar y regular el régimen de acumulación prevaleciente y c) Reproducen las relaciones sociales básicas a través de un sistema de formas institucionales históricamente determinado (Méndez, 1990: 72).

Ahora bien, este conjunto de reglas puede entrar en crisis debido a desequilibrios acumulados, y estas crisis pueden ser cíclicas o estructurales. En este sentido el enfoque regulacionista distingue estas crisis de la siguiente forma:

a) Las crisis cíclicas pueden ser reguladas sin necesidad de recurrir a cambios estructurales en el modo de regulación y son fundamentalmente crisis de demanda efectiva (Méndez, 1990: 72); lo que implica que pueden ser superadas con un manejo adecuado de la política económica y,

b) Las crisis estructurales, en las cuales el funcionamiento de la regulación entra en conflicto con las formas institucionales existentes, las cuales son abandonadas o destruidas (Méndez, 1990: 72). El sistema está estructurado de forma tal que no puede reproducirse a sí mismo en el largo plazo sin cambios en los mecanismos de regulación y lo que comenzó como una crisis de primer orden en el subsistema económico se convierte en una crisis de segundo orden en la esfera política y social (Offe en Méndez, 1990: 72-73); lo que implica la necesidad de acuerdos en la arena política para la superación de dicha crisis.

En este orden de ideas se pueden establecer los siguientes criterios para reconocer una crisis estructural (Méndez, 1990: 73):

a) Los conflictos económicos y sociales son de tal intensidad que el modo de regulación vigente, carece de mecanismos autocorrectivos que permitan mantener la tasa de beneficio del sector privado.

b) La mayor parte de las formas institucionales son cuestionadas por el esparcimiento de la crisis desde su origen hacia el sistema como un todo.

c) El sistema económico deja de ser totalmente determinístico; por el contrario, las preferencias políticas y sociales empiezan a jugar un rol fundamental en la reestructuración de la economía.

Al respecto, es menester indicar que se puede plantear como evidencia a favor del primer criterio que la rentabilidad promedio del capital en Venezuela descendió de un nivel de 20,59% durante el período 1968-1978 a 12,98% durante el período 1979-1989 (Baptista, 1997b: 146).

En cuanto al segundo criterio, destaca la falta de consenso durante la última década, sobre cual política a seguir en materia petrolera, girando la discusión en torno a la necesidad de maximizar la participación en el mercado o maximizar la renta mediante mayores precios; de igual forma, destaca la controversia en torno al rol del Estado en la Economía por lo que se puede apreciar durante este período algunas privatizaciones, siendo un ejemplo de ello SIDOR (Siderúrgica del Orinoco) así como el inicio de nuevas empresas estatales constituyendo un ejemplo de esta afirmación CONVIASA (Consorcio Venezolano de Aviación).

De lo anteriormente planteado, se desprende la formulación de modelo que tiene como variable dependiente a la inversión privada y como variable independiente, la tasa de interés real, tal y como lo plantea la teoría clásica, por lo que la ecuación queda planteada en los siguientes términos:

INVERSION = INVERSION ( R )

Dado el planteamiento anterior se procedió a formular un modelo econométrico uniecuacional, el cual tomó como insumo información de carácter anual durante el período 1978 - 2002 proveniente de diversas publicaciones del Banco Central de Venezuela acerca de las variables anteriormente mencionadas, tales como los Informes Económicos, los Anuarios de Estadísticas Financieras así como recopilaciones que es posible obtener en línea en la página del ente emisor como las Series Estadísticas de Venezuela 1940-1999 (Ver Tabla 1).