NOTA TÉCNICA

DECISIÓN DE DESINVERSIÓN COMO ALTERNATIVA DE LA GESTIÓN FINANCIERA DE UNA EMPRESA VENEZOLANA

Pico Pico, Gonzalo

El Ing. Gonzalo Pico Pico es Profesor Ordinario y Jefe del Dpto. de Tecnología de Servicios en la Universidad Simón Bolívar, Edificio de Ciencias Básicas II, Piso 1, Sartenejas, Baruta, Caracas, Telef. 0212-9063111, Ext. 6135, Fax 0212-9063111, Ext. 6134, correo electrónico gpico@usb.ve

Resumen: El propósito de este trabajo consiste en demostrar el efecto que en la evaluación de un proyecto de inversión tiene considerar la posibilidad de abandonarlo o desinvertir en él. A partir de la investigación de la bibliografía existente sobre el tema y mediante la utilización de ejemplos prácticos, se hace un análisis comparativo entre dos alternativas posibles: considerando la posibilidad de abandono o desinversión y no considerando tal posibilidad. Como resultado, se determinó que para la gerencia tiene una gran importancia tomar en cuenta la posibilidad de abandonar una inversión pues, de no hacerlo, puede ver seriamente afectados tanto la rentabilidad como el riesgo de la empresa. Esto es de mucha aplicación para las empresas venezolanas, que en los últimos años se han visto seriamente amenazadas debido al largo período de recesión económica que ha atravesado el país.

Palabras clave: Abandono de proyectos/ Decisión de desinversión/ Gestión financiera/ Riesgo.

THE DECISION OF DISINVESTMENT AS AN ALTERNATIVE OF THE FINANCIAL MANAGEMENT IN A VENEZUELAN COMPANY

Summary: The intention of this document is to demonstrate the effect over the evaluation in an investment project has the fact to considerate the possibility to abandon it or disinvestment into the project. To begin with the investigation from existent bibliography about this issue or topic and through of practical exercises, a comparative analysis is made between two alternatives: to take in consideration the possibility of abandonment or disinvestment neither considerate it as a possibility. As a result, it was determinate that for the management has a lot of importance to considerate the real possibility to abandon an investment, because if you do not do it, the profits, revenues and risk of the firm could be affected. This issue has a lot of apply for many Venezuelan companies which in the past years had been seriously threatened for a long economic depressing period in this country.

Key words: Disinvestment Decision/ Financial Management/ Project Abandonment/ Risk.

I. INTRODUCCIÓN

Para satisfacer la demanda de bienes y servicios, las empresas necesitan hacer inversiones en maquinaria y equipo, insumos y demás, lo cual crea la necesidad de disponer de suficientes recursos financieros. Además, toda empresa dispone de capital limitado que reduce sus posibilidades de inversión y sólo en la medida que las operaciones sean rentables, el presupuesto de capital se irá ampliando y permitirá a la empresa sobrevivir y tener éxito; éxito que, por lo demás, depende de la habilidad con que las personas encargadas de tomar las decisiones puedan concebir, analizar y seleccionar las oportunidades de inversión que resulten más rentables. En tal sentido, una de las áreas fundamentales de la gestión empresarial es el área financiera que, junto a otras, se constituyen en áreas prioritarias de la gerencia, con el fin de tratar de conseguir los mejores resultados económicos con los recursos de que dispone. Se deben tomar decisiones que influyan de manera positiva en el desarrollo futuro de la empresa, decisiones que implican tomar ciertos riesgos al destinar recursos, en este caso financieros. Y es que mientras menor sea la información que se tiene sobre el futuro y más largo sea el tiempo de recuperación de la inversión, la magnitud del riesgo aumenta: de ahí que la gerencia debe evaluar cuidadosamente los aspectos relacionados con cada acción, entre los cuales cabe destacar: a) análisis de la situación actual de la empresa y de su entorno, así como sus fortalezas y debilidades ante su propio mercado y ante la competencia; b) análisis de escenarios futuros, identificando peligros y oportunidades y c) planteo de varias opciones y su evaluación, para escoger la mejor [1].

Se dice que una acción es riesgosa cuando no se tiene certeza sobre su resultado y como este resultado tiene lugar en un momento futuro, prácticamente todas las acciones que realiza la gerencia de la empresa son, en mayor o menor grado, arriesgadas. De ahí que las decisiones empresariales determinadas por el futuro están sujetas al riesgo e incertidumbre. Esa incertidumbre, generalmente asociada a los flujos de caja de una inversión, es debida a muchos factores, a saber: que una empresa se declare en suspensión de pagos y no haga frente al servicio de la deuda, que los índices de inflación sean elevados y progresivos, que cambien los gustos de los consumidores, lo cual producirá descensos en los flujos de caja, que el Estado ponga en práctica políticas económicas generalmente inadecuadas como controles de precios, devaluaciones monetarias y control de cambio, alzas de impuestos, incremento en las importaciones, poco interés en el fomento de la actividad productiva, etcétera.[2].

Lamentablemente, en los últimos años Venezuela ha padecido un sostenido estancamiento de su actividad económica, como resultado de la presencia de factores como los enunciados anteriormente, que ha obligado a muchas empresas a tomar decisiones que les permitan sobrellevar la situación de la manera menos perjudicial posible, en espera de mejores tiempos por venir. Unas han reducido considerablemente el volumen de sus actividades, otras han tenido que emigrar a países diferentes en busca de mejores condiciones y oportunidades y otras, lamentablemente, han desaparecido de la escena productiva. Y ello, a pesar de que Venezuela ha sido uno de los países más favorecidos por la naturaleza, con las reservas energéticas más grandes del hemisferio occidental y con el producto más cotizado en el mundo como es el petróleo, que precisamente ha sido durante los últimos cinco años cuando ha generado al país ingresos como nunca antes, debido al récord histórico que han alcanzado sus precios [3].

Este trabajo de investigación pretende demostrar la importancia que tiene para la gerencia de una empresa en general, pero particularmente cuando la empresa opera en un entorno como el venezolano de los tiempos actuales, considerar la posibilidad de abandono futuro de un proyecto de inversión, antes de tomar la decisión de asumirlo. Sin embargo, de la lectura de varios autores que han escrito sobre proyectos de inversión, se observa que muy pocos de ellos consideran la posibilidad de abandonar un proyecto en un momento dado, como una real alternativa de decisión y mas bien parece como si considerasen que una vez tomada la decisión sobre un proyecto de inversión, la empresa debe llevarlo adelante hasta el fin de su vida. Esta falta de consideración sobre la posibilidad de abandono de un proyecto se traduce en la poca información disponible sobre el tema, lo cual ciertamente ha sido una limitación de este trabajo. Los pocos autores que han escrito sobre abandono lo han hecho en unas pocas páginas de algún artículo de un texto. Pero aún así, con todo y lo reducido de la información, el tema tiene una gran significación al evaluar proyectos de inversión. El propósito de la investigación es demostrar el efecto que en la evaluación de un proyecto de inversión tiene considerar la posibilidad de abandono futuro de dicho proyecto.

II. DESARROLLO

1. Método

La metodología utilizada consistió en realizar la consulta y análisis de la bibliografía existente sobre el tema y, mediante ejemplos prácticos, hacer un análisis comparativo entre dos alternativas posibles: considerando la posibilidad de desinversión o abandono futuro de un proyecto y no considerando tal posibilidad.

2. Consulta y análisis de la bibliografía existente

2.1. Conceptos fundamentales:

ABANDONO: también se lo conoce como desinversión o desistimiento y resumiendo lo que dicen varios autores puede decirse que desinvertir, desistir o abandonar un proyecto es dejar una parte o toda su actividad, cuando ésta deja de adecuarse a los objetivos y no es económicamente viable y, además, que un proyecto de inversión debe ser abandonado cuando su valor de recuperación sea mayor que el valor actual de los flujos de fondos futuros que se esperan, descontados a la tasa del costo de capital de la empresa.

INVERSIÓN: es un compromiso concreto de recursos de capital para la obtención de algún beneficio a lo largo de un período de tiempo razonablemente largo [4]. En esta definición hay tres elementos resaltantes:

a.- El desembolso original de una cantidad de dinero;

b.- La recuperación en el tiempo de este desembolso y un beneficio económico derivado de él;

c.- La asunción de un período de tiempo.

También se afirma que en el acto de invertir tiene lugar el cambio de una satisfacción inmediata y cierta a la que se renuncia, contra una esperanza que se adquiere y de la cual el bien invertido es el soporte [5]. En este caso, se define la inversión en términos de formación o incremento neto de capital.

DECISIÓN DE INVERSIÓN: la supervivencia de la empresa depende de la habilidad que ponga en juego la gerencia para elegir las oportunidades de inversión más rentables y que contribuyan a optimizar el objetivo general, que debería ser la maximización de utilidades. Las decisiones de inversión tienen un doble alcance: a corto plazo, tienen que ver con el capital de trabajo que se requiere para atender las operaciones de la empresa mientras que a largo plazo, tienen el objetivo de garantizar el futuro de esas operaciones. Es decir, que el conjunto de decisiones de gestión empresarial representa, desde el punto de vista financiero, necesidades de fondos para inversiones de corto o largo plazo [6].

Varios criterios deben, entonces, sustentar la decisión de inversión y estos criterios permiten a los encargados de tomar decisiones juzgar la conveniencia de proyectos que permitan lograr los objetivos previstos.

CAPITAL: un análisis de la relación existente entre los términos capital e inversión lleva a que el término capital se asemeja a la idea de stock mientras que el término inversión se asemeja a su vez con la idea de flujo [7].

Económicamente, se entiende por capital a un conjunto de bienes que sirven para producir otros bienes. Esta es una definición bastante elemental, por lo amplia.

FLUJO DE FONDOS: este concepto deriva su importancia del hecho que siendo el objetivo de la Administración Financiera aumentar la riqueza de los propietarios actuales, el mérito de una inversión radica en que aumenta el valor de mercado de las actuales acciones comunes de la empresa [8].

De lo anterior se desprende que el atractivo de una inversión está en el efecto incremental que se proporcione a los flujos de fondos.

TASA DE RENDIMIENTO: en opinión de algunos autores, la tasa de rendimiento es aquella que hace igual a cero el valor actual de todos los ingresos y egresos; dicho de otra manera, es aquella tasa de descuento que da al proyecto un valor actual neto equivalente a cero [9]. Otros autores utilizan el término tasa interna de rendimiento.

CONDICIONES DE CERTEZA: desde el punto de vista financiero, se presenta esta situación cuando se conocen con exactitud los flujos de efectivo y el costo de capital de un proyecto de inversión. Para el inversionista, que mira desde el presente, la certeza o certidumbre es un futuro que contiene un único resultado posible, que conoce desde un comienzo. Pero, en general, todos poseen algún tipo de intuición acerca de lo que es la certeza y realmente llegan a reconocerla cuando están frente a una situación en la cual esté presente.

CONDICIONES DE RIESGO: en estas condiciones existe cierto número de posibles resultados, cada uno de los cuales cuenta con una probabilidad conocida de ocurrencia y puede producirse cualquiera de tales resultados.

CONDICIONES DE INCERTIDUMBRE: en este caso resulta que el futuro contiene un número no determinado de posibles resultados cuya probabilidad de existencia se desconoce. Aquí cualquier cosa puede suceder.

COSTO DE CAPITAL: este es un término muy utilizado en la evaluación de proyectos de inversión. El capital tiene obviamente un costo puesto que es un recurso escaso y, por consiguiente, la empresa debe compensar a quienes se lo proporcionan, así sea temporalmente [10]. Del concepto anterior es fácil deducir la importancia que tiene el costo de capital al considerar alternativas de decisión en la evaluación de proyectos.

3. Elementos de la evaluación de proyectos de inversión

Son los siguientes:

a. Los flujos de efectivo del proyecto, los cuales comprenden:

.- La salida de efectivo inicial

.- Las entradas o salidas netas

.- El momento en que ocurren los flujos netos subsecuentes

.- El valor de desecho del proyecto, después de pagar impuestos

.- La fecha de terminación

b. La incertidumbre que afecta a los flujos de efectivo

c. El costo del capital necesario para el financiamiento del proyecto

Estos tres elementos deben ser considerados como prioritarios a la hora de evaluar proyectos de inversión.

4. Criterios para la evaluación de proyectos de inversión:

Se enumeran a continuación:

a. Criterios aproximados de valorización y selección de inversiones:

.- Flujo neto de caja total por unidad monetaria desembolsada o comprometida

.- Flujo neto de caja medio anual por unidad monetaria comprometida

.- Plazo de recuperación o “PAYBACK”

b. Criterios o métodos que tienen en cuenta la cronología de los flujos de caja:

.- Criterio del Valor Actual (valor capital).

.- Método de la Tasa Interna de Rendimiento

.- Criterio del Valor Terminal

.-Criterio de Beneficio-Costo

A pesar de la existencia de esta variedad de criterios para evaluar proyectos de inversión que de hecho son equivalentes, actualmente existe una decisiva preferencia por el método del Valor Actual de los Flujos de Fondos.

Puede decirse que hay dos variantes referidas a este criterio:

Una, es que un proyecto se acepta cuando el valor actual de los flujos de fondos previstos, descontados a la tasa de costo de capital, es igual o mayor que cero.

Otra, es que el proyecto se acepta cuando su tasa de rendimiento es igual o mayor que el costo de capital de la empresa.

Sin embargo, esas dos variantes llevan a una selección óptima de propuestas de inversión cuando se cumplen las siguientes premisas:

.- Existe realmente una tasa de costo de capital, o sea, que la empresa puede verdaderamente obtener el capital a ese costo.

.- No existe razonamiento de capital, lo cual sucede cuando existe capital suficiente para financiar todo proyecto que satisfaga el criterio de aceptación.

.- Todos los proyectos presentan el mismo grado de riesgo, de tal forma que aceptar o rechazar cualquier proyecto no afecta al costo de capital.

.- El proyecto tiene una única y real tasa de rendimiento.

Cuando las premisas enunciadas no se cumplen, la decisión de inversión es mucho más compleja.

5. La Desinversión o Abandono como alternativa de decisión:

Puede decirse que la misma lógica económica aplicada a las reglas de decisión para invertir en un proyecto, pueden aplicarse para desinvertir en él, para abandonarlo. Es decir, que un proyecto que está en marcha puede ser abandonado, o lo que es igual se desiste de continuarlo, en el momento en que su valor de abandono sea mayor que el valor actual del futuro flujo neto de fondos que haya sido previsto, descontado a la tasa de costo de capital.

Si en vez del criterio del valor actual se utiliza el de la tasa de rendimiento, se abandona el proyecto cuando la tasa de rendimiento respecto del valor de abandono es menor que el costo de capital.

En cualquiera de los dos casos anteriores, los fondos del proyecto deben retirarse toda vez que su rendimiento marginal sea menor que el costo de capital.

5.1 Importancia de las decisiones de desinversión en la evaluación de proyectos

No siempre la gerencia de una empresa debe comprometerse en una inversión hasta sus últimas consecuencias, es decir, hasta el final de la vida económica de dicha inversión. Algunas veces, puede ser conveniente abandonar toda la actividad inherente a la inversión o parte de ella. Todo gerente debería de manera rápida detectar cuándo una inversión ha dejado de adecuarse a los objetivos previstos. Sin embargo, en la realidad se insiste en proyectos que resultan muy onerosos y que han dejado de ser viables económicamente.

Por otra parte, puede afirmarse sin lugar a equívocos que la razón económica del abandono es la misma que la de inversión: deben retirarse fondos de un proyecto, es decir, abandonarlo, cuando no haya una justificación económica para continuar utilizando dichos fondos.

5.2. Regla de Abandono

Para ser abandonado, un activo no necesariamente debe ser vendido; puede igualmente, y a veces es lo mejor, emplearse en otra área de la empresa e incluso ser desechado completamente, cuando seguir operando con él ocasione pérdida.

Cabe decir que en cualquiera de los casos mencionados se puede estimar un valor de abandono.

La Regla de Abandono puede expresarse procedimentalmente de la manera siguiente:

a.- Se calcula el valor actual del flujo de fondos esperados del proyecto y el valor probable de abandono al final de cada período de tenencia. Si faltaran (n-r) años para concluir la vida útil del proyecto, entonces habría (n-r) posibles diferentes períodos de tenencia y (n-r) valores actuales que computar.

Donde:

Ar.a = Valor actual al final del período, de los probables flujos netos de fondos, desde ese momento hasta el período a, más el valor actual del probable valor de recuperación al final de dicho período.

a = Período en que se abandona el proyecto

(siendo r + 1 ≤ a < n)

At = Probable flujo neto de fondos en el período t.

K = Tasa de costo de financiamiento.

Ra = Valor probable de recuperación al final del período a.

Se calculan los valores actuales para las distintas hipótesis de abandono en cada uno de los períodos:

r + 1 ≤ a < n

Donde:

n = Vida útil total del proyecto, de la cual quedan (n-r) períodos remanentes.

b.- Después de calcular los (n-r) diferentes valores actuales, se compara el mayor de esos valores (máximo Ar.a) con el valor de recuperación en caso de abandono en el momento presente. Si el primero de los nombrados es mayor que el segundo, el proyecto debe mantenerse y deberá valorarse nuevamente en la fecha (r + 1), sobre la base de las expectativas para esa fecha. En caso contrario, el proyecto debe abandonarse en el momento.

En conclusión: aunque normalmente un proyecto debe abandonarse cuando su abandono futuro no sea más favorable que el abandono inmediato, hay que considerar en toda ocasión la función de utilidad del inversionista como el criterio más importante. Puede suceder que la gerencia de una empresa considere que lo más importante en un momento dado sea mantenerse en el mercado, aún perdiendo, pues condiciones económicas difíciles así se lo imponen. La economía venezolana actual abunda en ejemplos de este tipo.

5.3. Efectos del Abandono en la valoración de inversiones

Es de gran importancia para la empresa el hecho de considerar y tomar en cuenta el valor de abandono como una alternativa válida de decisión de inversión. Muchos proyectos tienen valores de abandono que, de ignorarse, pueden afectar seriamente tanto la rentabilidad como el riesgo de las inversiones.

Cabe entonces preguntarse cuál es el verdadero efecto que sobre la selección de proyectos tiene considerar la posibilidad de abandono futuro.

La respuesta a este interrogante es que el efecto puede ser muy significativo y llevar a la empresa a decisiones de selección totalmente diferentes de aquellas a las cuales habría llegado de no considerarse el abandono. Lo anterior puede ser ilustrado por medio de un ejemplo, que permite hacer un análisis comparativo cuando en el proceso de evaluación de un proyecto de inversión se considera la posibilidad de abandono futuro y cuando no se considera tal posibilidad. Además, el ejemplo demuestra el efecto de tomar en cuenta el abandono en la valoración de inversiones [11]. Los montos utilizados son en dólares americanos.

Se trata de un proyecto "A" que requiere una inversión de US$ 48.000,00 en el momento cero y se espera generará ingresos de fondos durante tres años, después de los cuales no se espera ningún valor de recuperación. El flujo de fondos y sus respectivas probabilidades se muestran en la Tabla I.

En el ejemplo existen 27 posibles secuencias de flujos para un período de 3 años.

Como una explicación a algunas cifras que se encuentran en la tabla, hay que decir que la probabilidad conjunta de cada secuencia de flujo de fondos (última columna del Cuadro) se calcula multiplicando entre sí las probabilidades de los tres eventos que la forman.

Por ejemplo: para la serie 11, que está encerrada entre paréntesis, la probabilidad de ocurrencia será:

50,0% en el período 1 (véase ( A ) en el Tabla)

25,0% en el período 2 (véase ( B ) en el Tabla)

50,0% en el período 3 (véase ( C ) en el Tabla)

Entonces:

(véase ( D ) en la Tabla)

Por otra parte, el valor de abandono al final de cada período está abajo, al pie del Cuadro. Para el período 1es de US$ 30.000, para el período 2 es de US$ 19.000 y para el período 3 es de US$ 0

El ejemplo supone un costo de capital del 10%.

Ahora, se calcula el valor actual neto: el cálculo de este valor contiene los siguientes pasos:

.- Se calcula el valor actual neto de cada serie de flujo de fondos.

.- Se calcula la esperanza matemática de cada serie, para lo cual se multiplica su respectivo valor actual neto por su probabilidad conjunta de ocurrencia.

.- Se suman las esperanzas matemáticas de todas las series.

Tomando nuevamente la serie 11 para la tasa de descuentos dada del 10%, el valor actual neto de dicha serie se calcula de la siguiente manera:

Para la probabilidad conjunta de la serie 11, que es de 6,2500, la esperanza matemática es:

E = -14.041,60 x 0,0625 = - 877,60

Un análisis de los cálculos realizados lleva a considerar el proyecto como inaceptable, si se tiene en cuenta que da un valor actual neto (- 14423), es decir, menor que cero.

Aunque a este resultado se llega utilizando el criterio del valor actual neto, sin embargo, puede utilizarse igualmente el criterio de la tasa interna de retorno.

Ahora bien, véase la influencia ejercida por la posibilidad de abandono en la evaluación del mismo proyecto:

Aplicando la regla de abandono se obtiene un conjunto nuevo de series de posibles flujos de fondos.

Por ejemplo:

Si el flujo de fondos del período 1 resultara ser de US$ 10.000, las únicas series remanentes de probables flujos serían las que en la Tabla I van del 1 al 9. Por consiguiente, el proyecto debería ser abandonado al final de ese período, puesto que sumando las esperanzas matemáticas al final del período 1, de los flujos de fondos de esas series durante los períodos 2 y 3, resulta un valor de US$ 5.778,60 inferior al valor de abandono en ese momento, que es de US$ 30.000.

Entonces, el flujo total de fondos de las secuencias 1al 9, en el período 1, es de US$ 40.000, o sea, que resulta de sumar el ingreso de US$. 10.000 durante el período y el valor de abandono de US$ 30.000 l final del mismo período. Queda, por tanto, flujo de fondos en los dos períodos restantes.

Consideraciones similares pueden seguirse haciendo con las series de la 10 en adelante y se obtienen unos cambios que, por consiguiente, originan series corregidas de ingresos. Estos datos corregidos se muestran en la Tabla II.

A partir de los datos de la Tabla II se vuelve a calcular el probable valor actual neto y se tiene entonces que es de US$ 53.525, un valor muy superior a los US$ 14.423 negativos calculados anteriormente, lo quel representa una considerable mejora.

La conclusión es que sin considerar el abandono se obtuvo un valor actual neto negativo de los flujos de fondos, resultado que da, entonces, para rechazar dicho proyecto.

Se observa que al considerar el valor de abandono el resultado cambió y ya resulta conveniente aceptar el proyecto.

Este ejemplo es muy ilustrativo en cuanto al efecto que sobre la evaluación de los proyectos tiene considerar la posibilidad de abandono futuro.

Sin embargo, es importante aclarar que en la realidad, los proyectos que son considerados resultan ser mucho más complejos que el ejemplo dado y dan origen a un número de posibles secuencias infinitamente mayor, en cuyo caso el procedimiento seguido en el ejemplo, en el cual se evalúa separadamente cada serie posible resulta impracticable, por lo que deben aplicarse técnicas de simulación para el tratamiento de esas situaciones. De ahí que surjan los siguientes interrogantes: ¿podrá concebirse un modelo que pueda aplicarse eficientemente a estos problemas complejos a que se ha hecho referencia?; ¿cuáles serían las posibles variables que entrarían en juego?

Definitivamente, ello da para continuar trabajando en este sentido, lo cual puede ser objeto de otras investigaciones.

Ahora, para el objetivo propuesto en este trabajo, que fue demostrar el efecto de considerar el valor de abandono al evaluar proyectos de inversión, el ejemplo presentado ha sido bastante útil.

5.4. Efectos del Abandono en el riesgo del proyecto

Otro aspecto de suma importancia que tiene que ver con el efecto que tiene la posibilidad de desinversión o abandono futuro en los proyectos de inversión es el efecto que causa sobre el riesgo.

Tanto para el ejemplo anterior como para las demás consideraciones hechas hasta ahora se ha supuesto que las decisiones de inversión se basan únicamente en el probable valor actual neto o en la probable tasa de rendimiento y que los proyectos involucraban el mismo riesgo, es decir, que este no variaba, fuera o no considerada la posibilidad de abandono.

Ahora, se trata de demostrar la manera como el abandono puede reducir el riesgo de una inversión en relación con lo que ocurriría de no existir la posibilidad de abandono. Vale la pena añadir que por reducción del riesgo se entiende una de las dos siguientes consideraciones, o ambas:

a) Es debida a una menor variación de la distribución de probabilidad alrededor del valor medio probable.

b) Es debida a un corrimiento hacia la derecha de la distribución de probabilidad, reduciendo la frecuencia y la magnitud de los flujos de fondos desfavorables, es decir, de los que quedan al lado izquierdo del valor medio probable.

Mediante el siguiente ejemplo es posible evaluar el efecto que el abandono tiene sobre el riesgo.

Se tienen dos proyectos A y B, uno con posibilidad de abandono y otro sin ella.

Se utilizan como indicadores de riesgo la varianza (V), la desviación estándar (σ) y la semivarianza (SV). Esta semivarianza es la varianza de la parte de la distribución de probabilidad que se halla a la izquierda del valor medio; puede interpretarse como una medida de riesgo de desvíos desfavorables.

Matemáticamente se puede expresar así:

Donde:

Xi = Observación

E(x) = Valor medio probable

p (Xi) = Probabilidad de ocurrencia del evento

m = Número de observaciones a la izquierda de E(X)

Además, el índice de asimetría V/2SV, indica el sentido de la desviación relativa.

Para las distribuciones de probabilidad simétricas este índice es igual a 1; para las distribuciones sesgadas a la derecha es mayor que 1 y para las distribuciones sesgadas a la izquierda es menor que 1.

Aparte del probable valor o rendimiento, se calculan los valores de S y el índice de asimetría de los proyectos A y B, considerando y sin considerar la posibilidad de abandono. Los principales resultados se muestran en la Tabla III.

TABLA III
ALGUNOS VALORES DE LOS PROYECTOS A Y B

Observando la Tabla III se deduce que cuando se considera la posibilidad de abandono ocurre lo siguiente:

.- El valor actual neto probable se incrementa pasando de un valor negativo de - US$ 1.440 a un valor positivo de US$ 5.350.

La inclinación de la distribución de probabilidad del valor actual neto, que se refleja por el índice de asimetría, de un poco negativa pasa a ser considerablemente positiva, lo cual indica que si se abandona el proyecto se puede eliminar buena parte del riesgo.

Existe una probabilidad del 75% de que el proyecto tenga un valor actual neto positivo cuando se tiene en cuenta el abandono. Cuando éste no es considerado, la probabilidad de que el valor actual neto sea positivo es de sólo el 62,5%.

Para cualquier probabilidad que resulte superior al 40%, el menor valor actual neto será mayor con abandono que sin él.

Por otra parte, a partir del 40%, los valores actuales netos son aproximadamente iguales.

Si con el proyecto B se hace el mismo análisis que el realizado con el proyecto A, considerando y sin considerar la posibilidad de abandonar, se llega a conclusiones similares.

Es importante anotar que en el análisis hecho se partió del supuesto que el aceptar o rechazar cualquier proyecto no es susceptible cambiar la tasa de descuento, es decir, la tasa de costo de capital. El efecto que sobre la tasa de descuento tenga la aceptación de un proyecto dependerá de las características de las inversiones existentes y de las expectativas y preferencias tanto de los inversionistas como de los financiadores.

Para finalizar y como conclusión del efecto que tiene sobre el riesgo, vale la pena mencionar que la aceptación de un proyecto que ofrece posibilidades para abandonar la inversión dará lugar probablemente a un cambio más favorable de la tasa de descuento, en comparación con el que habría si no existiera la posibilidad de abandono.

III. CONCLUSIONES

1. Si bien un objetivo de gestión empresarial es optimizar cualquier inversión, esto puede lograrse maximizando utilidades pero también minimizando pérdidas. Pueden ocurrir situaciones de contracción de la economía, y la Venezuela de hoy es un ejemplo de ello, en que la gerencia, viéndose impedida para maximizar utilidades ya que la situación no lo permite, opta por mantenerse lo mejor que puede, por sobrevivir, y entonces lo que busca es minimizar pérdidas esperando mejores tiempos. Depende entonces de la función de utilidad propia del inversionista.

2. Existe la tendencia a considerar que la inversión en un proyecto va hasta el fin de la vida del mismo, hasta las últimas consecuencias, sin considerar que desinvertir en un proyecto, abandonarlo, puede ser la mejor decisión en un momento dado.

3. Como reflejo de lo anterior, los autores que han escrito sobre proyectos de inversión tratan muy poco el aspecto de la posibilidad de abandono; algunos ni lo mencionan, lo cual resulta en que haya muy poca información disponible sobre el tema.

4. En la realidad, los dirigentes sí practican el abandono pero lo hacen empíricamente, por intuición, basados en su experiencia, pero no como resultado de una decisión tomada con criterio científico.

5. Abandonar una actividad no significa solamente, por ejemplo, vender el activo o emplearlo en otra área de la empresa; muchas veces la decisión más acertada es desechar totalmente el activo, pues seguir operando con él sólo produce pérdida.

6. Las reglas económicas que rigen para invertir en un proyecto rigen igualmente para desinvertir en él, para abandonarlo.

7. Considerar la posibilidad de abandono al evaluar un proyecto de inversión tiene efectos favorables muy significativos y puede hacer cambiar una decisión de inversión, entre otras cosas porque reduce el riesgo que corre el inversionista.

8. Finalmente, el tema de la posibilidad de abandono en los proyectos de inversión, a pesar de haber poca información sobre él, pero tal vez por eso mismo, es propicio para hacer estudios investigativos sobre algunos de sus aspectos inherentes, como por ejemplo:

a) Diseñar escenarios que simulen situaciones futuras, o lo que es lo mismo, la prospección de situaciones para analizar y tomar decisiones.

b) En el caso específico de este país, hacer diagnósticos sobre el estado actual de la toma de decisiones en Venezuela, en lo referente al momento óptimo para liquidar o abandonar una inversión.

IV. REFERENCIAS

1. Saldívar, A., Planeación Financiera de la Empresa, 3ª.ed., México, Editorial Trillas, 1999, pp. 13-14.        [ Links ]

2. Mascareñas, J., Innovación Financiera. Aplicaciones para la Gestión Empresarial, Madrid, Mc Graw-Hill, 1999, pp. 63- 64.        [ Links ]

3. Rossi, C., Caída y Auge de América Latina. Del Fracaso al Exito, Caracas, Editorial Panapo de Venezuela, C. A., 2000, pp. 16-18.        [ Links ]

4. Banco Interamericano de Desarrollo, Proyectos de Desarrollo, México, 1979, pp. 626.        [ Links ]

5. Suárez, A., Decisiones Óptimas de Inversión y Financiación en la Empresa, 18ª Edición, Madrid, Ediciones Pirámide, 1997.        [ Links ]

6. Corporación Andina de Fomento, Gestión Financiera, Caracas, Editorial Nuevos Tiempos, 1991, pp. 17-19.        [ Links ]

7. Suárez, A., Decisiones Óptimas de Inversión y Financiamiento en la Empresa, Madrid, Ediciones Pirámide, 1981, pp. 42.        [ Links ]

8. Mao, J., Análisis Financiero, Buenos Aires, Editorial El Ateneo, 1977, pp.162.        [ Links ]

9. Robichek, A. y Van Horne, J., Revista Administración de Empresas, Tomo III, pp. 903.        [ Links ]

10. Bolten, S., Administración Financiera, México, Editorial Limusa, 1993, pp. 353.        [ Links ]